Nous avions abordé les fondamentaux de la monnaie lors d’un précédent article. Intéressons nous maintenant aux gestionnaires des monnaies : Les Banques Centrales.

Rôle des Banques Centrales

Avant l’émergence des banques centrales, les systèmes monétaires étaient souvent anarchiques. Ils étaient généralement caractérisés par une multitude de monnaies émises par différentes entités. Les banques centrales ont été créées pour remédier à cette instabilité et pour centraliser la monnaie et sa gestion.

Les banques centrales ont des rôles diversifiés qui comprennent :

• l’émission de monnaie,
• la mise en œuvre des politiques monétaires,
• la régulation bancaire,
• la promotion de la stabilité et de la croissance économique pour certaines d’entre-elles.

Elles travaillent en étroite collaboration avec les gouvernements pour atteindre des objectifs communs. Mais leur indépendance vis à vis du pouvoir politique est maintenant largement reconnue comme cruciale.

Indépendance des Banques Centrales

Même si les banques centrales ne sont jamais totalement indépendantes du pouvoir politique, elles ont un très fort degré d’indépendance aux Etats-Unis, dans la zone Euro et de façon générale en Europe, ainsi que par exemple au Japon, en Australie, au Canada, en Nouvelle Zélande, …

En Chine, la banque centrale (PBOC) est officiellement indépendante, mais elle est étroitement liée au parti communiste Chinois, ce qui peut influencer ses décisions.

Pourquoi l’indépendance des Banques Centrales est-elle cruciale ?

1. Crédibilité : L’indépendance renforce la crédibilité des banques centrales. Les marchés financiers et même le public ont plus confiance dans les politiques monétaires lorsque celles-ci sont perçues comme étant basées sur des considérations économiques plutôt que sur des objectifs politiques. Ces objectifs, étant généralement (et malheureusement) dictés par des considérations de court terme, voire pire, des considérations purement électoralistes.
2. Stabilité monétaire et Prévention de l’Inflation Politique : Avant l’indépendance des banques centrales, il arrivait que les autorités politiques utilisent la politique monétaire pour des gains politiques immédiats, sans se soucier de la stabilité économique à long terme. Cela pouvait conduire à des cycles d’inflation et de déflation violents (voir exemples ci-dessous).
3. Flexibilité dans la Gestion des Crises : L’indépendance permet aux banques centrales d’agir rapidement et de manière flexible en réponse à des crises économiques. Elles peuvent ajuster les taux d’intérêt et mettre en œuvre d’autres mesures sans être soumises à des pressions politiques à court terme.

Exemples Historiques ayant conduit à cette indépendance :

1. Allemagne après la Première Guerre mondiale : L’hyperinflation en Allemagne dans les années 1920 a été en partie attribuée aux pressions politiques exercées sur la Reichsbank, la banque centrale allemande de l’époque. Ce phénomène d’hyperinflation a été analysé en détail par Adam Fergusson dans « When Money Dies: The Nightmare of Deficit Spending, Devaluation, and Hyperinflation in Weimar Germany ».
2. Inflation au Royaume-Uni dans les années 1970 : Avant l’indépendance de la Banque d’Angleterre en 1997, le Royaume-Uni a connu des périodes d’inflation élevée, en partie attribuées à des décisions politiques influençant la politique monétaire.
3. Brésil dans les années 1980 : Avant l’indépendance de la Banque centrale du Brésil en 2021, le pays a fait face à des périodes d’hyperinflation, souvent liées à des interventions politiques dans la politique monétaire.

L’indépendance des banques centrales vise à éviter ces situations et à assurer une gestion plus stable et efficace de la politique monétaire. Elle permet aux banques centrales de se concentrer sur les objectifs à long terme plutôt que d’être influencées par des considérations politiques à court terme.

La FED

La Réserve fédérale américaine, souvent appelée la FED, a plusieurs missions clés qui lui ont été attribuées par la loi pour favoriser la stabilité et le fonctionnement efficace de l’économie Américaine. Les principales missions de la FED comprennent :

1. Stabilité des Prix : L’un des objectifs primordiaux de la Fed est de maintenir la stabilité des prix en contrôlant l’inflation. Cela implique d’éviter à la fois une inflation excessive et une déflation, contribuant ainsi à créer un environnement économique stable.
2. Plein Emploi : La Fed vise également à favoriser le plein emploi, ce qui signifie que la majorité des personnes qui souhaitent travailler peuvent trouver un emploi. Elle utilise des instruments tels que la politique monétaire pour atteindre cet objectif sans compromettre la stabilité des prix. Il s’agit là d’une différence fondamentale avec la BCE qui n’a aucune mission en terme d’emploi.
3. Conduite de la Politique Monétaire : La FED a le contrôle sur la politique monétaire des États-Unis. Elle influence les taux d’intérêt à court terme pour atteindre ses objectifs en matière d’inflation et d’emploi. Les outils principaux comprennent la fixation du taux directeur, les opérations d’Open Market et les taux de réserve des banques commerciales.
4. Régulation et Surveillance Bancaire : La FED supervise et réglemente les institutions bancaires pour assurer la sécurité et la stabilité du système bancaire. Elle s’assure également que les banques respectent les lois et réglementations en matière de protection des consommateurs.
5. Émission de la Monnaie : La FED est responsable de l’émission des dollars Américains. Elle gère la production et la distribution des billets et des pièces.
6. Stabilité du Système Financier : La FED a la responsabilité de maintenir la stabilité du système financier. Cela inclut la mise en œuvre de mesures pour atténuer les risques systémiques. La Fed peut par exemple fournir de la liquidité en cas de crise bancaire.
7. Services aux Institutions Financières : La FED fournit divers services aux institutions financières, y compris la compensation des paiements.
8. Recherche Économique : La FED réalise des recherches économiques approfondies pour comprendre les tendances économiques, évaluer les risques potentiels et informer les décisions de politique monétaire. Elle publie de façon très transparente une très grande quantité de données économiques. C’est d’ailleurs une source d’information régulière pour ce blog.
9. Participation à la Gouvernance Mondiale : La FED participe à des initiatives et des organisations mondiales pour coopérer avec d’autres banques centrales et institutions financières internationales.

Il est important de noter que la FED opère de manière indépendante du gouvernement Américain, bien qu’elle rende compte au Congrès et soit soumise à une supervision et à un audit régulier. Cette indépendance vise à garantir que les décisions de la Fed sont basées sur des considérations économiques plutôt que sur des pressions politiques à court terme.

Pour en savoir plus : Missions de la FED (en Anglais)

La BCE

L’Eurosystème, composé de la Banque centrale européenne (BCE) et des banques centrales nationales, est l’institution monétaire responsable de la politique monétaire pour les pays de la zone euro. Ses missions principales sont définies dans le Traité sur l’Union Européenne et le Traité sur le fonctionnement de l’Union Européenne. Voici les principales missions :

1. Stabilité des Prix : Comme la plupart des banques centrales, la BCE a pour objectif principal de maintenir la stabilité des prix. Assurant ainsi la préservation de la valeur de l’euro. Elle vise à maintenir l’inflation à un niveau proche, mais inférieur, à 2% à moyen terme.
2. Plein emploi : Contrairement à la Fed, le plein emploi ne fait pas parti des missions de la BCE.
3. Conduite de la Politique Monétaire : La BCE élabore et met en œuvre la politique monétaire pour la zone euro. Elle utilise des outils tels que les taux directeurs, les opérations d’open market et d’autres instruments pour atteindre ses objectifs en matière d’inflation et de croissance économique.
4. Surveillance et Régulation Prudentielle : La BCE assume la responsabilité de la surveillance prudentielle des Banques et des Etablissements de Crédit opérant dans la zone euro.
5. Émission de la Monnaie : La BCE est responsable de l’émission de la monnaie euro. Elle gère la production et la distribution des billets et des pièces dans la zone euro.
6. Bon fonctionnement de l’infrastructure financière : La BCE et les banques centrales nationales gèrent des infrastructures de marchés assurant la libre circulation de la liquidité, des titres et des garanties dans toute la zone (Ex : Services TARGET).
7. Stabilité du Système Financier : La BCE a pour mission de contribuer à la stabilité du système financier en surveillant et en agissant en cas de risques systémiques.
8. Recherche Économique : Comme la Fed, la BCE mène des recherches économiques pour comprendre les tendances économiques, évaluer les risques potentiels et contribuer aux décisions de politique monétaire. Comme la Fed, elle publie de façon très transparente une très grande quantité de données économiques. A titre personnel, j’utilise davantage les données fournies par la Fed que par la BCE. Cette dernière fournissant les données moins rapidement, moins largement et moins facilement (beaucoup moins facilement, hélas). La BCE reste quand même une source d’information régulière pour ce blog.
9. Coopération Internationale : La BCE coopère avec d’autres banques centrales et institutions financières internationales, contribuant ainsi à la stabilité financière mondiale.

La BCE opère dans un cadre européen complexe et hétérogène. Elle collabore étroitement avec les banques centrales nationales des pays de la zone euro et d’autres institutions Européennes.

Pour en savoir plus : https://www.ecb.europa.eu/ecb/tasks/html/index.fr.html

FED vs BCE

La Réserve fédérale (FED) aux États-Unis et la Banque centrale européenne (BCE) dans la zone euro ont des différences fondamentales. En voici les principales :

1. Mandats et Objectifs :

• FED : La Réserve fédérale américaine (FED) opère sous un double mandat qui allie la stabilité des prix et la promotion du plein emploi. Ces objectifs sont ancrés dans la loi, et la FED doit jongler entre les deux pour maintenir l’équilibre économique aux États-Unis.
• BCE : En contraste, la Banque centrale européenne (BCE) est principalement chargée de maintenir la stabilité des prix dans la zone euro. Son mandat se concentre sur la préservation du pouvoir d’achat de l’euro, bien qu’elle ait également la responsabilité de soutenir les objectifs économiques généraux de l’Union européenne. Il s’agit là d’une différence fondamentale qui explique souvent des prises de décisions différentes lors de moment clés. Peut-être que cela contribue à expliquer la différence de dynamisme économique entre les deux zones monétaires ?

2. Gestion des Monnaies :

• FED: La FED gère le dollar américain, une monnaie de réserve mondiale. Le statut du dollar comme principale devise de réserve mondiale confère à la FED une influence significative sur les marchés internationaux et les flux de capitaux mondiaux.
• BCE : La BCE gère l’euro, utilisé par les pays de la zone euro. Cependant, l’euro n’a pas le même statut de monnaie de réserve mondiale que le dollar, ce qui influence la portée de la BCE sur la scène mondiale. La BCE doit composer avec la complexité de la gestion monétaire pour une union économique comprenant plusieurs États membres. Cette tache est d’autant plus complexe que chaque état membre a sa propre politique budgétaire et sa propre dynamique économique. Ces tensions, généralement sous-jacentes redeviennent particulièrement fortes lors des périodes de crises.

3. Structures et Indépendance :

• FED : La FED fonctionne avec une structure décentralisée comprenant 12 banques régionales. Le président de la Fed est nommé par le président américain et confirmé par le Sénat. Bien que la FED maintienne une certaine indépendance, elle doit rendre compte au Congrès.
• BCE : La BCE, en tant qu’institution de l’Union européenne, opère avec un directoire. Ses membres sont nommés par les chefs d’État ou de gouvernement de la zone euro, et elle rend compte au Parlement européen.

Ces différences structurelles et de mandats sont essentielles pour comprendre le rôle unique de chaque banque centrale. Alors que la FED gère une monnaie mondiale majeure avec dispose d’un mandat intérieur double (stabilité des prix et emploi) la BCE se concentre sur la stabilité de l’euro au sein d’une union économique complexe et hétérogène.

Controverses

La place grandissante prise par les banques centrales depuis les dernières crises a fait naitre des opinions négatives.

Les principaux reproches sont :

1. Manipulation des Marchés :
   • Certains critiques accusent les banques centrales d’aller au-delà de leur mandat en manipulant activement les marchés financiers.
   • Les achats massifs d’actifs lors des phases de crises financières créent des distorsions et faussent les mécanismes de marché.
   • Les interventions massives contribuent par ailleurs à prolonger, voir à créer des bulles d’actifs. Les prix des actifs sont surévalués par rapport à leurs fondamentaux, augmentant le risque de corrections encore plus brutales.
2. Inégalités Économiques :
   • Les politiques monétaires accommodantes, comme les taux d’intérêt bas, peuvent contribuer aux inégalités économiques.
   • Les personnes disposant d’actifs financiers bénéficient davantage des conditions favorables aux marchés, accentuant les disparités entre les plus riches et les moins fortunés qui ne bénéficient pas de revenus du capital.
3. Dépendance des Economies et des Etats à l’Égard des Politiques Monétaires accommodantes :
   • La dépendance périodique des économies à l’égard des politiques monétaires stimulantes soulève des préoccupations. Certains estiment que cela peut retarder les réformes structurelles nécessaires et créer une dépendance malsaine aux injections de liquidités.
   • Malgré leur relative indépendante vis à vis des pouvoirs politiques, les Banques centrales, par leurs interventions contribuent à rendre l’endettement des états plus facile à court terme. Ce qui en retour incite les états à s’endetter davantage.
   • Cette croissance permanente et accélérée de l’endettement publique risque à terme de conduire à des crises majeures de la dette publique, ainsi qu’à des crises de la monnaie.
   • Les banques centrales sont accusées de rompre la logique du cycle économique en intervenant trop tôt, trop fort. L’économie et les Etats n’étant plus secoués par ces phénomènes de destruction créatrices (selon le concept de l’économiste J Schumpeter) accumulent lentement mais surement des dysfonctionnements qui préparent des crises beaucoup plus graves.
4. Retour de l’Inflation :
   • Certains économistes et grands intervenants des marchés financiers ont exprimé des préoccupations quant à une inflation persistante résultant des politiques monétaires et budgétaires expansionnistes.
   • Ils s’inscrivent dans la ligne du grand économiste Milton Friedman. Ce prix Nobel d’économie (1976) disait à propos de l’économie Américaine : « Il n’y a qu’un endroit ou l’inflation est créée, c’est à Washington ». Son analyse étaient que l’inflation résulte souvent de politiques monétaires expansionnistes menées par les autorités centrales.
   • L’inflation actuelle des années 2022/2023 pourrait ainsi trouver en grande partie sa source dans les politiques excessivement accommodantes des années précédentes.

Ces controverses soulignent les dilemmes auxquels sont confrontées les banques centrales dans un paysage financier complexe, avec des implications qui vont au-delà des sphères économiques pour toucher des aspects sociaux et politiques. Les Banques Centrales, pas davantage que n’importe quelle organisation humaine ne sont à l’abris de faire des erreurs …

Conclusion pour les investisseurs et les traders

Que ce soit en utilisant leurs instruments classiques (taux d’intérêt, réserves obligatoires, …) ou via les politiques non conventionnelles (QE, …), les banques centrales ont une capacité d’influence énorme sur l’économie et sur les marchés financiers.

Voici quelques exemples de décisions de banques centrales qui peuvent vous générer des plus values ou des moins values en fonction de votre degré de compréhension / information :

• Si les taux US sont plus hauts que les taux Euro en l’absence d’autre risque majeur. La liquidité aura tendance à aller vers le dollar, et celui-ci se renforcera par rapport à l’Euro :
  • Les actions des sociétés dont les coûts de production sont en dollar et dont le CA est en Euro verront leur rentabilité lourdement dégradée et leur cours de bourse chuter.
  • Le coût d’importation du pétrole et du gaz sera bien lourd pour la zone Euro créant un désavantage compétitif pour les gros consommateur d’énergie. Les actions de l’Industrie lourde, du transport auront tendance à baisser. Un mouvement trop rapide sur les taux de change pourra même donner lieu à des profit-warning et des baisses de cours de 20% en une séance.
  • les exportations de la zone Euro vers les Etats Unis deviendront moins cher. Certaines sociétés peuvent ainsi voir leur CA en provenance des USA augmenter significativement ainsi que leur cours de bourse.
• Lors d’une baisse des marchés financiers, les banques centrales peuvent décider d’intervenir quand elles estiment que cette baisse est contraire à l’objectif de stabilité du système financier. Elle vont alors agir sur la cause de la crise tout autant que sur les symptômes. Lors de ces interventions, les banques centrales peuvent mettre en action des moyens sans égal, il est alors extrêmement dangereux d’investir à leur encontre. Elles sont ainsi intervenues lors du krach de 1987 et pendant la crise des subprimes de 2008. Elles vont alors par différents moyens mettre fin à la baisse des marchés et entrainer un rebond parfois très important. Il est ainsi très imprudent de rester short sur les actions quand on commence à recevoir des signaux des membres des banques centrales que la baisse a assez durée.

Ce ne sont là que deux exemples parmi beaucoup.

Une fois ces phénomènes compris, l’investisseur et le trader peuvent mettre en place les bonnes stratégies. Il existe ensuite une infinité de moyens d’exécuter ces stratégies :

• Utilisation d’ETF longs et short sur indices et sur produits de taux
• Prise de position à l’achat et à la vente sur les actions
• Achat/vente sur le marché des changes (FOREX) via les ETF ou les CFD
• Utilisation de comptes multi-devises

Le plus important est de se former et s’informer.

Vous pouvez aussi trouver des informations :

• en temps réel sur des sites tels que Dailyfx
• statistiques sur le site de la Fed de St Louis : Fed de St Louis
• statistiques sur la zone Euro : BCE

Ce blog comporte chaque semaine des pages et des articles permettant de comprendre et décrypter l’actions des banques centrales, alors n’hésitez pas à le visiter régulièrement. Il devrait pouvoir vous aider à mieux vous former et mieux vous informer afin d’améliorer la rentabilité de vos décisions d’investissement.

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