Il arrive de lire sur les forums boursiers des phrases du type : « la société XYZ » est hyper décotée. Sa valeur d’entreprise (VE) est de 1500 m€, elle ne cote que 500 m€. Elle peut donc faire x3 rapidement.
Cette erreur fréquente de boursicoteur débutant peut devenir très couteuse. Voyons dans cet article pourquoi la VE ne nous dit rien ou presque du potentiel d’une action.
C’est quoi la valeur d’entreprise (VE)
Définition et calcul de VE
La valeur d’entreprise (VE) est aussi connue sous le nom d’Enterprise Value en Anglais. C’est une mesure de la valeur totale de l’entreprise à un instant donné et indépendamment de la structure de son financement.
La VE inclut principalement :
- La capitalisation boursière : La valeur totale des actions en circulation, calculée en multipliant le prix de l’action par le nombre total d’actions.
- La dette nette : La dette totale de l’entreprise, moins la trésorerie et les équivalents de trésorerie.
La formule de base pour calculer la VE est la suivante :
VE = Capitalisation Boursière + Dette Nette
On notera grâce à cette formule que plus une société va s’endetter, plus sa VE va augmenter.
La VE des sociétés cotés est facilement accessible sur les sites d’information gratuits tels que Boursorama ou Zonebourse. Elle est calculée à partir des publications financiers obligatoires des sociétés et du cours de bourse.
Pourquoi la VE est-elle un faux ami
La VE n’a pas de valeur de prédiction du cours de bourse. Elle est donc un faux ami en ce sens qu’elle n’aide pas à comprendre la valeur potentielle d’une action.
VE vs « Juste valeur »
La VE est parfois avec la juste valeur (Fair value). Cette seconde est une estimation analytique du prix auquel une action pourrait s’échanger dans le futur.
Pour réaliser cette estimation, on va fixer un certain nombre d’hypothèses telles que les prévisions de CA, de cash flow, d’endettement, …
Ces données financières sont ensuite injectées dans des modèles d’estimation de la juste valeur. On utilise par exemple le modèle de DCF (Discounted Cash Flow) ou celui de multiple d’EBITDA et bien d’autres.
La juste valeur (Fair value) est fournie par les analystes financiers ou les sociétés d’informations financières. Elle est aussi calculable par un investisseur averti. Cette information est souvent payante quand elle ressort d’un travail d’analyse financière poussé.
Les investisseurs mal formés font parfois la confusion entre la VE et la juste valeur. Ce sont pourtant deux choses bien différentes :
- La VE n’a pas de valeur de prédiction du cours d’une société. C’est une notion descriptive qui inclue aussi le montant de la Dette Nette
- La juste valeur (Fair Value) donne une estimation possible du prix d’une action dans le futur.
Exemple théorique
Imaginons le cas théorique suivant. A et B sont deux sociétés cotées et de même capitalisation boursière 1000 m€. La société A n’a pas de dette, elle est profitable et dispose d’une trésorerie de 200 m€. La société B est en perte et supporte 2400 m€ de dette.
Dans ce cas :
- VE de A = 800 m€ = 1000 m€ + (- 200) m€
- VE de B = 3400 m€ = 1000 m€ + 2400 m€
On a donc ici :
- une VE trois fois plus forte pour la société B qui est endettée et en perte
- que pour la société A de même capitalisation, profitable, sans dette et avec 200 m€ en caisse.
On comprends bien avec cet exemple que la VE n’est pas synonyme de valeur pour l’actionnaire.
Exemple réel d’erreur d’utilisation de la VE
Dans l’exemple réel et anonymisé ci-dessous, un membre d’un forum boursier estime qu’une société dont la capitalisation est de 37 m€ est extrêmement décotée car sa VE est de 339 m€ :
Nous avons vu que VE = Capitalisation + Dette Nette.
Dans le cas présent au moment ou je rédige cette page :
VE (337 m€) = Capitalisation (37 m€) + Dette Nette (300 m€)
Ce forumeur a raison quand il indique que la valeur d’entreprise (VE) est de 339 m€ (337 m€ au moment ou je rédige).
Mais il fait une grosse erreur en évoquant une décote de x10. Il n’a pas compris ce qu’est la VE et il la confond avec une estimation la juste valeur du titre.
J’espère que ni lui ni aucun de ses lecteurs ne sera acheteur de cette société sur la seule base de cette confusion.
Conclusion
J’espère que cette petite page vous aura permis de mieux comprendre ce que recouvre la valeur d’entreprise (VE) souvent disponible gratuitement sur les sites d’information financière. Et surtout de bien intégrer qu’il ne s’agit en rien d’une donnée permettant d’estimer un objectif de cours. Pour cela, il faut essayer d’estimer la juste valeur à partir d’hypothèse business et de modèles tels que le modèle DCF ou les multiples d’Ebitda.