Modifié le 3 mars 2024 par epargnebourse.fr

Ce point hebdomadaire a été mis à jour avec les données disponibles après la journée du Vendredi 23 Février 2024

Cet article est une archive, les dernières 4 analyses en date pour les lecteurs investisseurs et traders sont ici :

• Celle de l’économie Américaine
• Celle de l’économie de la zone Euro
• L’analyse technique du S&P 500
• L’analyse technique du CAC 40

Si vous êtes pressé, vous pouvez passer à la conclusion en cliquant ci-dessous sur « Conclusion pour l’économie Américaine », et revenir ensuite plus haut dans l’article pour plus de détail.

Analyse monétaire et crédit

Inflation

Mise à jour au 19 Janvier (inchangé depuis).

Je reprends ici une partie de la conclusion de l’analyse de L’inflation aux USA et en Zone Euro mis à jour le 11 Janvier et incluant l’inflation US de Décembre.

Le rythme de croissance des prix a légèrement augmenté passant de 3.1% à 3.3%. L’inflation cœur, est à 3.9% ce qui est loin de l’objectif de la Fed qui est à 2%.

L’inflation cœur mesure la hausse des prix hors énergie et hors nourriture conformément à la définition ci-dessous de la Fed.

L’indice des prix (CPI) qui lui, mesure non pas les variations sur un an mais sur un mois, est fortement reparti à la hausse à 308.9, il a plus fortement augmenté entre Nov et Dec en 2023 que en 2022. Et cela est un gros problème pour les perspectives de baisse des taux. C’est un comble après autant de hausse des taux.

Taux des emprunts d’Etat

Mise à jour au 23 Février.

Les taux sont globalement stables sur une semaine.

Mais il ont repris pratiquement la moitié du terrain perdu depuis le pic de fin octobre. Les marchés obligataires et les marchés d’action sont en forte divergence.

La courbe des taux US reste toujours inversée (Taux longs < Taux courts)

Pour rappel, l’inversion de la courbe des taux est un indicateur statistiquement très fiable qu’une récession se produira 6 à 18 mois après l’inversion.

L’inversion a débuté il y a 13 mois, fin 2022.

La hausse des taux n’a pas encore eu totalement l’effet attendu sur l’inflation, la croissance, l’emploi qui restent solides aux USA.

Il faut dire qu’en même temps que la Fed conduit une politique restrictive, le gouvernement fédéral est de son côté entrain d’augmenter la dette comme jamais auparavant, le niveau de 33167 Milliards d’USD a été atteint fin Septembre 2023.

La banque centrale (Fed) appui sur le frein, le gouvernement Fédéral est debout sur l’accélérateur. C’est une situation assez aberrante et c’est probablement ce qui explique que la règle de « l’inversion de la courbe des taux » peine à produire l’effet récessif qu’elle est supposée produire en 6 à 18 mois.

Liquidité et indice de stress financier de la Fed

Graphiquement, on commence à voir une divergence entre l’évolution du S&P 500 et de la liquidité de la Fed. C’est plutôt un signe avant coureur de consolidation à venir sur l’indice.

Le volume restant de reverse repo est de 520,1 Milliards ce Vendredi contre 493,1 Milliards en fin de semaine dernière. La différence est de 27 Milliards.

La « liquidité de la Fed » utilisée sur ce blog est définie comme :

Liquidité de la Fed = Bilan de la Fed – Compte du Trésor US déposé à la Fed (TGA) – Opérations de Refinancement Inversées (Reverse Repo).

De son coté, l’indice du Stress financier de la Fed de St Louis en date du 16/2 est à -0,84 contre -0,79 en fin de semaine dernière

Pour rappel, cet indicateur avait sonné l’alerte une semaine avant la faillite de la SVB en Mars 2023.

Conditions financières de la Fed

Source : Federal Reserve Bank of Chicago, Chicago Fed National Financial Conditions Index [NFCI], retrieved from FRED, Federal Reserve Bank of St. Louis; https://fred.stlouisfed.org/series/NFCI, February 23, 2024.

Cet indicateur est publié avec une semaine de retard il faut donc l’utiliser avec précaution. Sur les niveaux actuels, il n’indique absolument aucun stress financier.

L’article de fond sur ce qui cet indicateur exceptionnel est ici.

Les deux indicateurs de stress qui sont publiés avec une semaine de retard (en date du 16/02 donc) ne montrent toujours aucun stress financier, les grandes difficultés, de la New York Community Bank n’ont pas eu d’effet. Il n’y a pas de contagion forte visible pour le moment.

La New York Community Bank : L’annonce d’une perte trimestrielle a fait chuter de 40% la capitalisation de la banque New York Community Bancorp (NYCB). Cette banques est fortement exposée à l’immobilier commercial qui est en forte chute aux USA.

Crédit

La distribution de crédit continue sa lente amélioration depuis fin Novembre. La baisse des taux longs entre fin Oct et début Janvier a stimulé la distribution de crédit. Contrairement à ce que certains disent, les dépôts bancaires ne sont pas en baisse et bien au contraire.

La Fed qui n’a toujours pas changé ses taux directeurs est prise à contre pied par les marchés qui en faisant baisser les taux longs, contribuent à la hausse du volume de crédit ce qui va faire re-accélérer l’économie et relancer l’inflation, au moins en partie. C’est pour cela que les membres de la Fed ont multiplié les interventions depuis plusieurs semaines.

Les déboires de la New York Community Bankcorp n’ont généré aucun bank run visible.

Analyse de l’Activité de l’économie Américaine

Emploi Américain

Mise à jour du 23 Février :

Voici un résumé des derniers indicateurs d’emploi aux USA :

Les dernières donnés hebdomadaires publiées cette semaine (inscription au chômage et nombre d’indemnisations) ne montrent pas de changement significatif.

Globalement, le marché de l’emploi aux USA reste donc solide et même si certains signes de faiblesse sont visibles sur des indicateurs avancés, c’est le sentiment de solidité qui reste dominant.

Pour une vue complète, vous pouvez consulter : La dernière analyse complète des indicateurs d’emploi USA.

Croissance de l’économie américaine

Mise à jour du 25 Janvier :

Le chiffre définitif de la croissance du troisième trimestre est à 3.3 %. Un chiffre toujours remarquable après une période aussi longue de hausse des taux. Il faut dire que la politique de l’administration Biden est totalement inversée par rapport à celle de la Fed.

PMIs

Mise à jour du 22 Février :

Les derniers PMI flash pour Janvier (51.4) sont en forte contraction, cette donnée est en rupture avec toutes les autres publications des 6 derniers mois. Est ce le canaris dans la mine ou un aléas statistique. Il va falloir surveiller les prochaines données pour le savoir.

Wekly Economic Index

Mise à jour du 23 Février :

Le weekly economic index de la Fed arrêté au 17/2 était à 1,87% ce Vendredi contre 1,37% en fin de semaine dernière.

L’économie Américaine reste en croissance au T1 2024. Probablement pas de 3.3% comme au T4 mais certainement sur un rythme d’au moins 2%, certains analystes évoquent même une croissance de 3%. C’est encore un sacré contraste avec ce côté de l’Atlantique.

Conclusion pour l’économie Américaine

Mise à jour du 23 Février :

• Activité économique et emploi :
  • L’économie Américaine a fini le T4 avec une croissance à 3.3%. C’est moins que l’incroyable T3 avec ses 4.9%, mais cela reste bien fort.
  • Les toutes dernières données de l’emploi, du crédit, ainsi que le WEI de la Fed restent bien orientés.
  • Seul les PMI de Février donnent une perspective moins favorable.
  • La croissance du PIB au T1 2024 sera plus modeste qu’au T4 2023 mais très probablement au dessus de 2%. Cad à un niveau qui ferait rêver les Européens.
  • Les dernière données disponibles cette semaine (inscription au chômage, …) montrent une stabilité sur de très bons niveaux.
  • Le soft landing, reste encore et toujours d’actualité. On est même pour le moment sur un no landing.
  • La courbe des taux s’est inversée fin 2022, il est statistiquement probable qu’une récession se matérialise aux USA entre 6 et 18 mois plus tard. Nous sommes 13 mois après le début de l’inversion et pour le moment, il n’y a pas de récession en vue. Il faut dire que même si la Fed appuie doucement sur le frein, le gouvernement fédéral lui fait exploser le déficit et la dette qui est maintenant de 34 Trillions d’USD avec un coût annuel des intérêts de 1 Trillion en 2023.
• Inflation et prix :
  • A 3.3%, l’inflation annuelle reste encore assez loin de la cible de 2%. L’inflation cœur à 3.9% ne baisse plus très rapidement. L’indice mensuel des prix cœur (prix hors énergie, hors nourriture) est en hausse de 0.9 points en passant de 312.3 à 313.2. Cela correspond à 3.8% d’augmentation en rythme annuel, cela reste trop fort pour la Fed.

• Taux et crédit :
  • Les dernières interventions des membres de la Fed ont pour objectif de calmer les ardeurs du marché qui anticipe des baisses de taux trop fort et trop tôt. C’est un des gros enjeux des semaines à venir. Le marché obligataire a compris le message et les taux longs remontent assez fortement depuis fin Octobre.
  • Le marché action, reste lui totalement insensible et continue de monter. Mais la hausse se fait presque exclusivement sur les géants de la tech. Cette divergence est peut être entrain de nous indiquer la présence d’une bulle sur les actions Américaines.
  • Malgré les hausses des dernières semaines, les taux des emprunts US sont toutefois encore en baisse par rapport à la fin octobre.
  • La baisse des taux longs depuis fin octobre combinée à un marché de l’emploi solide ont fait repartir la distribution de crédit à la hausse.

• Bilan et liquidité de la Fed :
  • La Fed poursuit la réduction de son bilan
  • La baisse des opérations de reverse repo continue ce qui augmente la liquidité sur les marchés et participe à la hausse des marchés. La Fed est un peut prisonnière d’une situation qu’elle a elle même créé lors des QE excessifs. Au rythme actuel, elle devrait vidé son compte de reverse repo d’ici fin Mars.
• Risque financier :
  • Le risque d’un nouvel incident financier comme celui survenue avec la SVB (Silicon Valley Bank) en Mars 2023 est toujours présent. Mais pour le moment, c’est un risque théorique.
  • La New York Community Bank a un genou a terre et les cours des banques régionales s’effondrent cette semaine. La baisse de l’immobilier commercial fait mal dans les bilans bancaires. Mais cela ne génère pas d’inquiétude particulièrement visible.
  • Les indicateurs de stress analysés (conditions financières, stress financier, …) ne montrent pas de dégradation.
  • La Fed grâce à la réduction de son bilan continue de se libérer des marges de manœuvre et pourra intervenir massivement si besoin. Ce qui contribuera potentiellement de façon forte à relancer l’inflation (par la hausse de la masse monétaire et la perte de valeur de la monnaie notamment).

Impact pour les investisseurs :

• A moyen terme : Vers un ralentissement de la croissance ainsi qu’une stabilisation, voir une baisse des profits des entreprises, sauf pour les géants de la tech probablement.
  • La dynamique de l’économie Américaine qui se ralentie, certes modérément, et l’augmentation des coûts de financement n’aident pas les sociétés Américaines à augmenter fortement leurs bénéfices. Mais pour le moment, il n’est pas question de baisse importante des bénéfices des sociétés US.
  • La baisse des taux longs depuis fin Octobre a repoussé les effets négatifs sur les coûts de financement (et de re-financement).
  • La situation actuelle reste beaucoup plus favorable aux actions des sociétés ayant une très forte trésorerie. Elles bénéficient de la croissance économique et leur trésorerie est bien rémunérée.
• A court terme : Pas de contagion du risque.
  • Le profit warning de la New York Community Bank a fait peser un risque de contagion qui a rapidement disparu.
  • La Fed continue d’alimenter le marché en liquidité via la baisse des reverses repo. Cela devrait se poursuivre jusqu’en Mars.
  • La forte baisse des taux longs, la reprise de la distribution de crédit et la dynamique de l’activité ne poussent pas l’inflation à la baisse. Les déclarations récentes des membres de la Fed expriment que les anticipations des marchés sont excessivement optimistes. Ce message plus restrictif a été entendu par les marchés obligataires, mais toujour superbement ignorés par les marchés d’actions, en tout cas par les grands indices comme le S&P 500 et les NASDAQ 100.

A vous de jouer !

Cet article touche à sa fin, et j’espère qu’il vous a apporté des pistes de réflexion intéressantes. Si vous l’avez trouvé utile, n’hésitez pas à le partager en un clic :