Modifié le 20 janvier 2024 par epargnebourse.fr

Ce point hebdomadaire a été mis à jour avec les données disponibles après la journée du Vendredi 12 Janvier 2024

Chaque semaine, je réalise 4 analyses pour les lecteurs investisseurs et traders :

• Celle de l’économie Américaine
• Celle de l’économie de la zone Euro
• L’analyse technique du S&P 500
• L’analyse technique du CAC 40

Analyse monétaire et crédit

Mise à jour au 12 Décembre.

Inflation

Je reprends ici une partie de la conclusion de l’analyse de L’inflation aux USA et en Zone Euro mis à jour le 11 Janvier et incluant l’inflation US de Décembre.

Le rythme de croissance des prix a légèrement augmenté passant de 3.1% à 3.3%. L’inflation cœur, est à 3.9% ce qui est loin de l’objectif de la Fed qui est à 2%.

L’inflation cœur mesure la hausse des prix hors énergie et hors nourriture conformément à la définition ci-dessous de la Fed.

L’indice des prix (CPI) qui lui, mesure non pas les variations sur un an mais sur un mois, est fortement reparti à la hausse à 308.9, il a plus fortement augmenté entre Nov et Dec en 2023 que en 2022. Et cela est un gros problème pour les perspectives de baisse des taux. C’est un comble après autant de hausse des taux.

Taux des emprunts d’Etat

Les taux ont globalement baissé sur une semaine et cela malgré les chiffres de l’inflation plus forts qu’attendus.

Liquidité et indice de stress financier de la Fed

La situation de la liquidité s’est normalisée après la baisse de fin d’année.

La baisse des opérations Reverse Repo continue (-91 Milliards en une semaine).

Le volume restant de reverse Repo est maintenant de 603 Milliards.

La « liquidité de la Fed » utilisée sur ce blog est définie comme :

Liquidité de la Fed = Bilan de la Fed – Compte du Trésor US déposé à la Fed (TGA) – Opérations de Refinancement Inversées (Reverse Repo).

Cette définition donne une bonne approximation. Elle est par ailleurs facile à calculer à partir de données publiques. Elle est couramment utilisée par les analystes depuis les politiques de QE.

De son coté, l’indice du Stress financier de la Fed de St Louis en date du 5/1 est à -0,55 contre -0,35 en fin de semaine dernière. Le système financier Américain tourne sans aucune difficulté, aucun stress, pas le moindre frémissement. Pour rappel, cet indicateur avait sonné l’alerte une semaine avant la faillite de la SVB en Mars 2023.

Conditions financières de la Fed

Source : Federal Reserve Bank of Chicago, Chicago Fed National Financial Conditions Index [NFCI], retrieved from FRED, Federal Reserve Bank of St. Louis; https://fred.stlouisfed.org/series/NFCI, January 12, 2024.

Cet indicateur est publié avec une semaine de retard il faut donc l’utiliser avec précaution. Sur les niveaux actuels, il n’indique absolument aucun stress financier.

L’article de fond sur ce qui cet indicateur exceptionnel est ici.

Crédit

La distribution de crédit s’améliore doucement depuis fin Novembre. La baisse des taux longs produit déjà ses effets.

La Fed qui n’a toujours pas changé ses taux directeurs est prise à contre pied par les marchés qui en faisant baisser les taux longs, contribuent à la hausse du volume de crédit ce qui va faire réaccélérer l’économie et possiblement relancer l’inflation, au moins en partie.

Analyse de l’Activité de l’économie Américaine

Emploi Américain

Mise à jour du 12 Janvier :

Voici un résumé des derniers indicateurs d’emploi aux USA :

Toutes les dernières donnés publiées cette semaine (inscriptions au chômage, indemnisations, emploi dans le secteur du transport routier, nombre total de salariés, taux de chômage) vont globalement dans le même sens : Le marché de l’emploi reste bon et continue de s’améliorer.

Après les PMIs, il s’agit là d’un nouvel indice que la croissance du T4 2023 sera forte.

Pour une vue complète, vous pouvez consulter : La dernière analyse complète des indicateurs d’emploi USA.

Croissance de l’économie américaine

Mise à jour du 23 Décembre :

Le chiffre définitif de la croissance du troisième trimestre est à 4.9 %. Un chiffre incroyablement fort après une période aussi longue de hausse des taux.

Les derniers PMI pour Décembre (50.9) sont en amélioration. Avec des PMI des services particulièrement dynamiques.

Le weekly economic index de la Fed qui est une estimation hebdomadaire du niveau de croissance est à 2.94% c’est encore un niveau particulièrement élevé.

L’économie Américaine reste en croissance au T4. Probablement pas de 4.9% comme au T3 mais certainement sur un rythme de au moins 2%. C’est un sacré contraste avec ce coté de l’Atlantique.

Conclusion pour l’économie Américaine

Mise à jour du 12 Janvier :

• Activité économique et emploi :
  • L’économie Américaine a fini le T3 en fanfare avec une croissance à 4.9%.
  • Les toutes dernières données de l’emploi, du crédit les PMI, ainsi que le WEI de la Fed restent bien orientées.
  • La croissance du PIB au T4 sera plus modeste qu’au T3 mais très probablement bien au dessus de 2%. Cad à un niveau qui ferait rêver les Européens. Le T1 2024 semble commencer avec la même force.
  • Les nouvelles données disponibles cette semaine montrent que le soft landing, reste encore et toujours d’actualité. On est même pour le moment sur un no landing.
  • La courbe des taux s’est inversée fin 2022, il est statistiquement probable qu’une récession se matérialise aux USA entre 6 et 18 mois plus tard. Nous sommes 12 mois après le début de l’inversion et pour le moment, il n’y a pas de récession en vue. Arrivera t-elle dans les 6 mois à venir ou la règle sera t-elle invalidée ?
• Inflation et prix :
  • A 3.3%, l’inflation annuelle reste encore assez loin de la cible de 2%. L’inflation cœur à 3.9% ne baisse plus très rapidement. L’indice mensuel des prix cœur (prix hors énergie, hors nourriture) est en hausse de 0.9 points en passant de 312.3 à 313.2. Cela correspond à 3.8% d’augmentation en rythme annuel, cela reste trop fort pour la Fed.
  • La dernière intervention de J Powell et les prévisions de la Fed font entrevoir 3 baisses des taux de la Fed en 2024. Les marchés, anticipent des baisses bien plus fortes. C’est un des gros enjeux des semaines à venir. Les données de la semaine augmente la probabilité d’une déception des marchés dans les semaines à venir.

• Taux et crédit :
  • Les taux des emprunts US sont toujours en forte baisse par rapport à fin octobre.
  • La baisse des taux longs combinée à des statistiques d’emploi solides ont fait repartir la distribution de crédit à la hausse. Il y a là un risque possible sur les futures baisses de taux de la Fed.

• Bilan et liquidité de la Fed :
  • La Fed poursuit la réduction de son bilan
  • La baisse des opérations de reverse repo continue ce qui augmente la liquidité sur les marchés et participe à la hausse des actions..
• Risque financier (inchangé par rapport au 05 Janvier):
  • Le risque d’un nouvel incident financier comme celui survenue avec la SVB (Silicon Valley Bank) en Mars 2023 est toujours présent. Mais il diminue avec la baisse des taux longs. Rien dans les indicateurs analysés (conditions financières, stress financier, …) n’indique le moindre début de matérialisation de ce risque.
  • La capacité du système financier Américain à encaisser cette hausse des taux est vraiment remarquable.
  • Par ailleurs, la Fed grâce à la réduction de son bilan continue de se libérer mois après mois des marges de manœuvre et pourra intervenir massivement si besoin.
  • Les guerres en Ukraine et au Moyen Orient ne semblent pas avoir le moindre effet négatif sur l’économie Américaine. L’économie de défense tourne à plein régime, le gaz liquéfié est exporté en masse vers l’Europe, …

Impact pour les investisseurs :

• A moyen terme : Vers un ralentissement de la croissance ainsi qu’une stabilisation, voir une baisse des profits des entreprises
  • La dynamique positive de l’économie Américaine qui se ralentie, certes modérément, et l’augmentation des couts de financement n’aideront pas les sociétés Américaines à augmenter fortement leurs bénéfices.
  • La forte baisse des taux longs depuis fin Octobre repousse les effets négatifs sur les couts de financement (et de re-financement).
  • La forte baisse des taux longs, la reprise de la distribution de crédit et la dynamique de l’activité risque de peser sur les prix ce qui pourrait inciter la Fed à ne pas détendre les taux directeurs aussi rapidement que ne l’anticipe le marché.
• A court terme : Pas de stress financier
  • Le risque de crédit, est toujours présent mais aucun indicateur avancé ne décèle le moindre signe de matérialisation.
  • La Fed continue d’alimenter le marché en liquidité via la baisse des reverses repo. Cela devrait se poursuivre jusqu’en Mars.

A vous de jouer

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